我认为，关于中美房地产业态的根本区别在于其内在金融性质的差别以及完全不同构成的泡沫因素，简单讲，美国房地产泡沫来源于金融过度创新并且直接打击金融业的繁荣，而中国的房地产泡沫来源于制造业产能过剩并最终可能打击制造业（详见《中美房地产对比：金融属性和泡沫成因》）。这里再补充另外的两个重要差别。

首先，以美国现在超过90%的城市化的水平（主要以城市人口占全国总人口比例来看），来比较中美房地产泡沫的情况，显然是apple versus orange，关公战秦琼。中国当前的城市化进程，已经较30年前有了巨大的进步，但是仍然不过美国二战前的水平。所以我们应该对比美国经济在二战后的情况，当时美国经济高速增长，制造业的高效和欧洲的重建带来大量出口，同时西部的工业和高科技业开始崛起，人口快速增长，期间建立了很多大城市，从而繁荣了当地的房地产业。目前中国的高速的大城市外扩，中小城镇收编临近乡村，改村为街道，改县为市的情况，现在在美国已经看不到了，因为美国已经过了这个阶段了，当我们才刚刚开始。

因此，经济的繁荣带来城市化的进步，大量城市新移民需要在城市里有自己的房子，而城市原住居民和由于城市化而变为城市新居民的人们则获得了一定的既得利益。新移民中，有白领，有“农民工”。后者由于收入较低，而很可能即便想安家，也买不起房子。所以，当我们从城市化的角度来看房地产价格和产量的泡沫时，另一个问题，城市周边的贫民窟，似乎更值得我们去警惕和防范。一旦形成，就像城市的毒瘤一样，若如强行去除，反而容易激起社会矛盾的激化。拉美国家和印度在盲目城市化中留下的一个个贫民窟就是最大的教训！

最后要说下的是，由于目前户籍制度和全国社保体系的不健全，客观上给中国城市的住宅价格加了保险。全国社保体系的数据没有关联，使得社保不能随人口流动。大城市对户籍的限制，使得城市的既得利益者愿意守住已有的利益，而不愿意去新的城市。

美国的房地产之所以有18年或20年这样的产业周期，原因在于其住房价格符合市场供需规律。亚利桑那州的Phoenix 等城市，曾经因为高科技和服务业繁荣而吸引大量人才进入当地企业工作，于是城市面积快速扩大，带动周边房价上升，这个过程到目前为止和我们中国的房地产发展非常相像。但是，由于住宅价格和商业用地价格（包括写字楼租金）和工业用地价格存在很强关联，过高的固定资产投资成本使得企业重新评估在亚利桑那从事经营活动的利得，结果大量企业搬迁到其他房价较低的城市，Phoenix房地产泡沫破灭，房价一泻千里，重新回到原来的水平。而企业之所以敢这么做，雇员之所以会轻松地在州和城市间更换工作，是因为全国性的社保体系，401K计划和其他保险跟着本人一起，随时升级和更新。只有具备了生产要素的流动，才能是市场经济达到最优配置，要素的价格才能体现其边际收益。

上周日在Equity Club的conference call上，我谈了三则发生在上周的财经新闻，其中一则大意是讲美国第一大移动运营商Verizon在移动宽带开始布局的同时，已经与Skype坐下交易，开放接口，让用户可以在其绑定的9款智能手机上使用Skype的apps，从而真正实现廉价的移动互联网通信手段。这个事件对于行业的影响之深远，要到几年以后才能总结，但是Verizon的老冤家AT&T已经知道情况不妙了，急的甚至扬言要控告Verizon违反行业准则，擅自开放通信网络给一家互联网公司。

Verizon的举措将帮助其从传统移动运营商的角色，变身为“通信终端数据服务解决方案的提供者”。黑猫白猫，只要能赚钱的就是好猫。不局限于固定设备的投入，从提供接口和平台，增加数据服务的销售收入，这使得Verizon将在未来变得更轻。

每次经济危机，都伴有商业创新。人都是逼出来的。而繁荣的时候则容易懒惰，不思进取。CBS是本周的一个大胆求变的传统行业巨头。据称，CBS将大幅下调其在iTunes上销售的电视节目的价格，或将下调至99美分。同时，增加在Netflix(关于这家公司的介绍看我过去的文章《Netflix, Redbox 以及 Akamai》)和其他网络视频播放网站上的授权收费节目投放量，最终变身为专为新媒体渠道提供价值的“内容制造商”。能让CBS义无反顾大胆改革的原因，恰恰是其过去长期以来的短板——落后的光纤和卫星设施，这导致其市场份额长期落后于竞争对手如CNN和TNT。但短期的不利因素是，由于CBS的叛逆，其过去一直租用的光纤设备供应商或将提高租金，以惩罚CBS逃离这个行业。不管怎样，没有包袱的CBS在未来很可能会走的更远。

这个问题每年美国媒体都会提一下，今年由于金融危机的影响依然深重，而通货膨胀伴随预期而来，全球都开始紧缩信贷，全世界对中国的房地产非理性疯狂更加好奇，屏住呼吸等着你破。当然我不是要下定论说绝对不会破，但是美国以06年全美次贷危机的理论来分析中国的房地产市场，确实不太靠谱。

首先，在房产的金融属性上存在巨大差异。大量的中国购房者还是把房子作为自己的第一套房。中国人成家立业的观念根深蒂固，就连同属东亚文化的日本和韩国都难以相信一套房子在一个中国人的婚姻中占到如此举足轻重的地位。在中国目前尚处于人口红利的阶段下，80后独生子女的结婚高潮已经来临，并将持续至少5年。这代人比以前更实际更注重生活质量的保证，而在中国，证明自己生活质量的基本途径，就是是否有一套宽敞的新房子。

相比之下，美国把房子的本质理解为一项金融产品。这个金融产品具备其他金融产品（比如债券比如保险）所具有的一些本质属性，比如流动性(liquidity)和市场性（marketability），并且持有以后可以分散你的资产组合风险。流动性就是说，这个产品是否容易被交易，交易过程是否简便可靠，交易费用是否低廉。市场性则是指，这个产品的定价是否透明，定价规则是否有据可依，能否规范到一个固定收益。由于美国的住宅地产以House（较小的叫condominium），房产性质以二手房为主，所以房子的交易历史都在数据库里保存，只需输入地址，不需任何身份验证，就可以在一些网站上免费获取所以交易记录，包括日期，买卖双方姓名和成交价格（我就查到我现在住的房子历任房东和交易情况）。美国的会计师事务所每隔五年（记得是五年），会对房子的公允价值（fair value）做一次评估，价格会在数据库里更新，你甚至可以查到你邻居的房子现在值多少钱。因此，流动性和市场性都有充分保障。在这样的机制下，房子的价格与其他金融产品以后受美联储货币政策影响而波动，与宏观经济关联非常紧密，并且具有一个近似于18年的自有周期。因此美国的房子不如股票，房子只能居住和分散风险，却不一定能保证始终升值。

再来看泡沫成因的区别。如以上所说，美国的房子长期受地区经济周期影响，繁荣时价量齐涨；短期波动受美联储基本利率影响，利率下跌，贷款成本降低，房屋交易量攀升，反之亦然。于是，当我们说美国06年底开始出现次贷危机时，难以续贷的都是那些收入低微且不稳定，本来就贷不起房子的人，一旦央行提高利率，这些人无法支付更多的钱。情况恶化到把他们的贷款合约打包切成债券卖出去的银行，为这些债券担保的保险公司，帮助发行的投行以及最终的买家，这是一条金融生态链的恶化及破产。所以美国房产泡沫产生于买房者，也破灭于买房者，这与中国的泡沫生成因素完全不同。

到目前为止，中国房地产的泡沫来源于生产者和销售者，而非买房者。

美国坚信中国房地产泡沫难以持久的一个重要原因就是中国的房价远远超出人均收入水平。这个情况主要体现在一线城市的房价。但是别忘了，普通中国家庭在日常方面开支之节省，信贷消费比例之低，也是美国人无法想象的。以深圳这样的移民城市为例，高收入的白领群体大多十分年轻，购买婚房时积蓄仍然不够。这个时候，换了美国怎么办，当然是像银行出示收入证明，然后从少量首付开始按揭。但是中国的年轻一代后面，是节俭了一辈子的50后60后，一对新人背后，双方父母用一生的积蓄的解决了房子的首付问题，甚至是之后的部分按揭。所以，只要两代人能“齐心合力”，未来净现金流能够偿付银行贷款，这个中国模式就能继续下去。

回到中国房地产泡沫的制造者身上来：政府炒高地皮，开发商囤地拉抬房价，富人投资二套房三套房，制造业资金进入房地产领域投机。这个高危模式几乎是从1998年中国的商品房改革开始的，维持到现在，肯定有其中的原因，就像福布斯中国百富榜的门槛提升了一两个数量级一样，规模越做越大。目前来看，从中央政府到地方势力，打压为虚，引导加扶持为实，关键是要让制造业资金回流到实体经济中。

昨天Equity Club有分析师分享一个最近刚完成的关于Coinstar(NYSE: CSTR)的分析报告，主要是关于Coinstar核心业务Redbox的前景分析。

Redbox干的事情简单来讲就是在WalMart和Target这些大型超市里面放置类似自动饮料机的机器，通过这些机器实行自助的DVD电影租赁业务。这种圈地式的扩张，再这个行业兴起之初有一定的必要性，因为可以快速占领地盘，获得市场份额，并且当流通的DVD数量增加后，可以降低单位机器的成本，增加与好莱坞电影出版商定价的话语权。因此，Netflix等同行也相继进入这个行业。

但是别忘了，一旦当某个行业进入稳定发展时，圈地策略必将受到限制，地盘总是有限的，新开超市的速度赶不上增设机器的速度，即便寻找超市以外的合作商，仍然比不上如何在现有规模上精耕细作来的更有效、更重要。而我们从Coinstar已有的财报中，看到的Redbox业务的增长，仍然主要来自于租赁用机器的数量增长，换言之，单位机器所带来的收入没有增长。

我们同时也看到Redbox正在开始尝试互联网在线租赁的模式，而这个模式已经被Netflix证明行之有效，大有前途。这家公司现在正在成为一家用创新精神来经营传统业务的“轻公司”典范，他主要干两个事情，第一，让用户通过自己网站注册，在线租赁DVD，然后光盘会邮寄的形式寄到你家中；第二是迅速成长的业务，在线微支付的形式出租正版电影。也是赶上好时候，恰逢全美高清电影和高清液晶大电视已经普及，因此诸如8美元电影或高清电视剧包月的业务在经济危机下凸显诱惑力。Netflix 目前股价已经是66块多，去年3月美国股市反弹以来已经翻了两倍，市盈率超过30，对于这样一个市值只有35亿美元的小公司来说（对不起，放在中国，已经是很大的互联网公司了），这个市盈率已经有点高了，可见Netflix相当之受宠。我们于是提出疑问，如果要买Coinstar，不如买Netflix。但是我们去年开始已经持有了很长时间的Netflix，今年刚刚把仓位调整，考虑其超涨的可能性，已经全部卖掉，现在高位买进，似乎没有道理。

我的意见是，为什么不看看Akamai (NASDAQ: AKAM)。Akamai是我今天说的三家公司里面，和国内可能最有关系但是最为低调的，我称之为工程师类型的科技公司。想到Akamai的初始想法也简单，既然大家都对在线视频播放这个领域看好，为什么不看看是谁在为这些运营商和内容分包商提供技术支持呢？对，就是Akamai。简单讲，这家公司通过自身服务器集群方面的创新技术，优化路由选择，为需要在互联网发布大量视频内容而苦于带宽限制和自身服务器设施无法响应巨额请求的公司，比如Netflix，比如ESPN，比如今后的Coinstar，提供在线视频播放解决方案。好比你要卖东西，你的店面不够大不够气派地理位置不够好，这些交给我，我帮你解决。

Akamai目前股价25.7美元，市盈率32.97，市值44亿美元。

这段时间是关于我最看好的三家互联网公司互相PK的报道屡屡出现，他们终于准备打起来了。所以商场没有永远的朋友。前年乔布斯还和施米特并肩作战对 抗微软，现在微软似乎仅仅只剩一个博弈中的筹码的作用了。如果乔布斯真的改用bing作为iPhone的默认搜索引擎，那很有可能是在为苹果研发自己的搜 索引擎而争取时间，反正是让别人赚钱，让微软赚和让Google对苹果而言没有本质差别。但是，既然这么赚钱，为什么不由自己来做呢？

如果 这想到这层，我也就不过这点水平了。但是，随着ipad的推出，这个事情就很有猫腻了。Apple到底想要干什么。如果这个星球上能想到的，能上互联网， 关键是移动互联网的最好的设备都是Apple的，而且Apple如果又有了自己的搜索引擎，而且如果用户对safari浏览器也不讨厌，那么所有的搜索数 据都会进入Apple而非Google，那么对Google而言，绝对是致命的一击。而我个人认为，这正是Google这几天股价狂跌的原因。

关 于Amazon的kindle，早已在美国非常流行，虽然还没到普及的程度，但似乎大势已定，看似为来电子书籍的市场掌握在Amazon手里。但现在随着 iPad出现，一切又开始充满未知数了。一款除了还能看黑白书籍，还能看杂志玩游戏的Apple出品的掌上设备，对美国人无疑充满吸引力。当然，最大卖点 在于，iPad肩负和kindle一样的历史使命，那就是改变现在出版业的运作模式，拯救那些真正能够提供优质内容但是被互联网所吞没的出版商。