蒙牛黄曲霉素事件，对伊利接下去一段时间的股价影响之大，或可比2010年年初谷歌曝出退出内地市场消息后对百度业绩的持续支持作用，也类似与2009年丰田质量门后，美国三大车企借机起死回生的历史。因此，相信已经有同时操作A股和H股两地市场的投资者在过去几天中通过卖空蒙牛H股，做多伊利A股，获取之间近20%的年化价差收益。
当然，融资融券投资者也可在消息曝光后的第一个交易日融券卖出伊利。作为竞争者，伊利必然在蒙牛颓势中获利，这只是时间问题（下面会谈及），但市场眼下如此积弱，风吹草动后同类板块必然遭殃，此前“基金重仓概念股”们已有先例。而且目前A股市场对于坏消息的反应还有一定时滞，可以认为是市场有效性还不足，也可认为是监管者仍然限制机构投资者做空。因此市场往往在坏消息后缓慢下跌，留出充足交易时间和空间。
但是市场明白过来错杀伊利后，卖方分析师们早已唱多这只机构重仓蓝筹多时。因此大可融资买入伊利，获取伊利接下来一段时间的超额收益，直至股价回复到错杀之前。其后将迎来伊利中期内跑赢板块的收益。原因有以下两点。
首先，此事对今后蒙牛业绩打击足够沉重。无论黄曲霉素事件本身严重性如何，这已经是蒙牛这家乳企2008年以来曝光的第四次食品安全事件，平均每年一次，这对食品饮料这个依靠质量和卫生来安身立命的行业来讲，基本上摧毁了市场残存的幻想，今后几年，这家企业都不可能再实现曾经的快速增长，因为这本来就是一个快速增长的行业，而蒙牛的增速必然将低于行业平均增速。
第二，乳品属于生活必须品，就像搜索引擎之于中国三亿网民，或者汽车之于美国人的生活。必需品就意味着，不可能有一家出了问题，就抛弃整个行业。这也是为什么华兰生物、紫金矿业们出事后，为利及同行股价的原因。
第三，乳品基本是寡头竞争行业了，特点是竞争者数量少，有一定的定价权，产品有一定同质性，正常情况下因为品牌等因素无法完全互相取代。但是，某一个寡头出现危机后，其余寡头会不遗余力地借机蚕食其领地。就像谷歌在中国失去的市场份额，只会让百度的损益表更加靓丽一样，当光明们还在ST上滚爬时，伊利将是蒙牛后时代的最大受益者。预计今后几年伊利的业绩将出现大幅增长，除非这家公司也出现重大质量问题。当然，伊利不可能向百度那样两年内股价（除权后）从40块涨到最高160块，因为乳制品本身就是一个满增长行业。

前几天又开始和同事讨论配对交易的基本原理问题，首先如果给配对交易定性，那么从收益特性和业绩来看，这是绝对收益产品。从风险暴露来看，这是市场中性策略。如果对投资者进行配对交易的原因进行简单梳理，那么大概有包括但不限于如下原因：

原因1：规避市场风险
配对交易为什么能规避市场风险？ 是不是该点明配对交易属于市场中性策略，然后通过解释下市场中性策略的特点（其对系统性风险的暴露为零）来说说明能规避的原因。

原因2：当前市场环境最适合
我觉得熊市或震荡市推广配对交易，是因为这个时候没办法通过相对收益产品获取高收益，收益风险比率太低。当大部分股票都在跌时，这时候要找到一只逆市上涨，而且持续上涨，最终带来高回报，至少是正回报的，难度太大。投资者还想要正回报，就不能再依靠相对收益产品，要转投绝对收益产品。

原因3：投资者行为
熊市中个股的非系统性风险会演化为系统性风险，因此单向多头持有个股是危险的。熊市中投资者的心情是消极的，任何风吹草动都可能触动那根敏感的神经。王亚伟或许找到了好股票，然后重仓持有，但是大成的独门重仓遭遇”黑天鹅“后，市场连王亚伟的重仓股也一并抛售了。情绪的蔓延可能使原本的正收益被抹平。这与配对交易的主动平仓了结完全不同。

增加原因：空头安全边际
抛开配对交易前所做的大量统计选股工作不谈，配对交易的空头部分本身就比单向多头交易在熊市中更有可能获得更高的安全边际，因为下跌的股票多过上涨的，跌幅大于涨幅。

风险部分:
把风险归类为模型本身的风险，投资者操作风险，还有比如非系统性风险。

截止12月12日，重庆啤酒已经历连续三个跌停。市场历史经验和基金预估（招商基金对其53块的估值）已经表明重庆啤酒至少还会经历一个以上的跌停板。而多种相对估值和成本估计计算，业界认为剥离目前看来仍然虚无缥缈的疫苗资产后，重庆啤酒市值可能将是目前的50%以下水平。基于以上判断，个人推荐采用卖空一篮子成分股的方法获取超额收益。

首先，大成系基金中，除去3只封闭式基金，剩余6只开基份额合计346.7亿份，共持有重庆啤酒约3175万股，平均持股比例在7.68%左右。目前已有媒体爆料40亿份的净赎回数据，且不论来源是否可靠，基金投资者对重庆啤酒下一步走势大多继续看跌的前提下，大规模赎回确实在情理之中。

目前重仓股的走势已经部分证实以上逻辑。对6只开基所持重仓股分类整理，发现27只股票属于目前扩容后的融资融券标的证券。对其统计12月8日、9日和12日三个交易日行情，仅5只股票累计收益为正，最大收益为中兴通讯（3.50%），其余均为负收益，算术平均值为-3.14%，其中12只个股跌幅超过2%，5只个股跌幅超过5%。以上27只标的券在过去三个交易日中量能逆市放大，似乎侧面证明笔者观点。而上周的资金净流出前十名中，五粮液、贵州茅台、苏宁电器、莱宝高科等重仓股也榜上有名；12日资金净流出前十名再现上海汽车、美的电器、贵州茅台，继续对论点形成支持。

只要基金无法在二级市场将重庆啤酒变现，而现金储备减少必将导致权益部分比例超过红线，按照基金法给予的10天周转期限，基金在期限内轮流分笔抛售手中其他重仓股将是大概率事件，因此眼下的抛盘可能只是一个开始。

最后，上证综指近日反复试探2307点关口后终于在12日跌破心理线，而且并未放量，两市合计成交量已经多日在700亿徘徊，因此市场弱势形态短期难以改变。我认为此时做空大盘指数类产品本身已经有一定安全边际。而卖空一篮子股票的好处在于非系统性风险在组合中得以弱化，此时刚好“追随”大势，不仅可获“贝塔”部分收益，而且能赚取基于重庆啤酒恐慌行情下得超额收益。

Hedgehogging （中文版叫《对冲基金风云录》），作者Barton Biggs，前摩根士丹利首席战略官，现在自己管理一只名为Traxis Partner的对冲基金。这本书是我今年年初在卓越上偶然发现的，我跟着导师做过些对冲基金历史业绩方面的研究，但对业界轶事知之甚少。看过的《The Greatest Trade Ever》也主要讲John Paulson如何坚定不移地买CDS做空房市股市，因此之前并不知道Biggs先生其人。这本书我从2月初开始看，因为只是每晚睡前阅读，所以进度比较慢，而且这本书看的是中文版（sigh…）。但由于书的各章结构独立，行文轻松幽默，强烈建议圈内人士和同学们睡前阅读！

当国内目前最优秀的投资人才聚集到公募基金和顶级券商投行的时候，美国早已进入了优秀人才挤进对冲基金的业态。Biggs之所以取书名为Hedgehogging，正是他把对冲基金经理们形容为了刺猬，寓意刻薄固执一身是刺，不易为人所接近（中文版的书名为了吸引读者眼球，却摈弃了作者本意）。然而作者全无贬义，而是通过自己从募集资金到开张运作的过程中，竭力表现这个精英圈子里的众生百态，以及外人所不知的艰辛与煎熬。同时，作者通过回忆的方式，大量穿插了他和他那些对冲基金经理友人的趣事，有对他们奢华生活方式和生活压力的描写，也有关于不同人工作方式和管理方式的差别，用语诙谐，充斥着美式幽默。最让我受益的是，作者客观介绍和评价了不同基金经理的投资理念和操作思路，充满几十年投资智慧的积淀，让人拍案叫绝。

最后赞一下中信出版社的翻译工作，这本书的翻译做的非常棒，great work, guys!

这本书我看的英文版，两周半的时间看完的，酣畅淋漓，是看过的最精彩的描写金融史的书之一。本书从Long Term Capital Management的创立开始，对基金的各种头寸和涉及交易都有交代，和所学理论知识相结合，是一件非常过瘾的事。书中涉及人物和公司众多，不仅有 LTCM基金的诸多合伙人，而且卖方银行及其高层的精彩描述。作为学术界的巨星级人物，Sholes和Merton的出现，以及他们的老师对他们的模型评价，都让人拍案叫绝。本书告诉你倚赖数学模型下的风险管理一旦出错后的灾难性结果。